20230315-曾國平：SVB事件：世上沒有免費的救生圈

曾國平：SVB事件：世上沒有免費的救生圈

2023年3月15日

信報

在美加夏令時間開始的週末，矽谷銀行（Silicon Valley Bank）這間絕少人聽過的銀行令全球瘋狂。矽谷銀行面對提款負荷，出售資產不勝應付，聯邦存款保險公司（Federal Deposit Insurance Corporation，簡稱FDIC）於是在上週五接管。到了星期日，財政部、聯儲局、FDIC聯合發表聲明，保證所有存款不論金額絕對安全。星期一開市，中小型銀行和其他性質相似的企業股價大跌。

大事當前，評論大致有兩種。一為孔明料事如神，瞻前顧後，指出事件早已有各種端倪，再預言災難陸續有來；一為技術官僚上身，建議這個那個監管和改革，聲稱只要認真實施和執行，類似的事件就不會再出現。

事件發生以後，一切都忽然變得清楚，一星期前沒有的智慧，頓時綻放耀眼光芒。

【政府包底預期下的一場賭博】

截至去年年底，矽谷銀行有1700億左右的存款，其中絕大部份都在FDIC的25萬美元保障限額以上。名副其實，銀行主要服務對象非一般市民，而是高科技界初創企業。早幾年創科風生水起，新公司新想法如雨後春筍，SPAC借殼上市如日中天，創業者獲得巨額風險投資資金，總要找個地方落腳。矽谷銀行滿足的是市場需求，除了存款利率比傳統銀行稍為優厚，還有難以拒絕的貸款優惠：利率甚低，甚至可以暫時只還利息，讓閣下的企業有更充裕的資金在此盛世更上層樓。條件吸引，企業當然難以拒絕，矽谷銀行的存款因此可以在短時間內極速增長，在過去三年內增加了兩倍。

面對源源不絕的存款，矽谷銀行自然要尋求回報，只是在疫情期間，處處水浸，借錢出去雖有吸引客戶之效，但本身回報並不吸引。長期國債以及按揭債券，於是成了賺取息差的理想對象。再者，這些資產地位崇高，被視為最安全最高質，持有愈多，盤數愈靚，愈能在重重監管準則之下取得佳績。

這就是矽谷銀行的生意模式。只是當貨幣政策收緊，加上科企風光不再，一面資產價格下跌，一面存款被提走，兩面夾擊之下，矽谷銀行就遇上被接管的命運了。事後，我們都懂得怪責銀行管理層投資不善，也懂得質疑為何企業沒有考慮巨額存款的風險，但我們不要忘記，雙方都不是笨蛋，都是比一般人更精明更懂得計算的經濟動物。事前，當市況是如此美好，當同行皆如此進取，利之所在，不放手一博就是放棄難得一遇的大好機會。再者，就算賭輸了陷入絕境，根據歷史經驗，政府大概也不會見死不救，白白讓整個行業灰飛煙滅。有了這包底的預期，押注自然就更豪邁了。

【監管的成本效益與公共選擇】

在危機面前，我們都會問為何政府沒有堵塞漏洞，任由災難發生。只是無論是議會中的代議士，還是政府監管部門的官員，無不像你和我一樣，說話或許漂亮而高尚（「為廣大人民服務！」「以社會福祉為前提！」），但歸根究底，還是先從一己的利害為出發。金融危機以後，通過了一份近千頁的監管法案，卷帙浩繁，當然不是為了巨細無遺地防止每個可能出現的不幸情況，而是在平衡各方利益下的妥協結果；種種例外豁免，都是利益團體成功爭取的政績。

水清則無魚，監管也有其成本效益，將危機機率減至近乎零的代價，就是不能讓企業在好景之時發光發亮。在太平盛世，科企代表和風險投資者聲嘶力竭，極力爭取政府放寬監管，建立自由開放的創新土壤；當危機出現，這些一直高舉市場力量的自由鬥士，也可以在一個週末內大變身，用盡其影響力慷慨陳詞要求政府出手拯救一眾存戶。這是前言不對後語的虛偽行為，同時也是業界代表盡忠職守的專業表現。堅守信念，捍衛價值，從來都是蝕多賺少的奢侈品，只能用來欺騙小孩和鼓動愚民。

官方在保障所有矽谷銀行存戶的聲明中強調：No losses associated with the resolution of Silicon Valley Bank will be borne by the taxpayer，就如魔法般無中生有，莫名其妙，但我認為聲明中漏了一隻字：大眾只是不用承受直接的損失，間接受到的負面影響卻是難以估量的。世上沒有免費的救生圈，在非常時期改變遊戲規則，本來清楚不過的25萬美元上限，好像忽然消失了，本來大概知道是什麼的「系統性風險」，定義好像又擴闊了。如無意外，監管當局會為此事作出修補，再增加一堆條文法例「防止案件重演」，但與此同時，政府包底的預期又一次增強，促成另一種道德風險，造就另一種獲利機會，為下一次危機埋下意想不到的伏線。

曾國平