20240118-曾國平：香港經濟的長憂短患

曾國平：香港經濟的長憂短患

2024年1月18日

《信報》

大約廿年前，香港陷入經濟不景，漫長而痛苦，除了負增長、高失業、通縮，還有資產價格的災難式下跌。今天香港的氣氛慘淡，難免令人想起這段歷史。

只是歷史不會完全重演。香港經濟的現況，與當年有頗多分別。最明顯的，是多次的慘痛經驗後，金管局已為樓市設下重重關卡（例如壓力測試）。除了借貸保守，供滿樓比例亦比廿年前高，是以樓價未見有雙位數字的暴跌。

縱有分別，現時香港面對的困難，確有其似曾相識之處。

【物價與工資仍待融合】

寫過不止一次的，是當香港與內地制度、文化等的差別愈小，加上兩地的「邊界」愈不明顯（例如過關的快捷方便），香港各方面享有多年的「溢價」就會下降。偏高的租金，偏高的物價，偏高的工資，都要向下調整。聯匯制度下的一個特點，就是由於匯率不變，因此調整不能靠貨幣貶值，面對外來衝擊只能由價格變動去「抒解」（因此香港的通脹，波幅遠比新加坡的高）。

舉個生活化的例子，近年香港零售飲食場面冷清，原因之一是香港人重拾北上消費的樂趣，週末到深圳吃喝玩樂，還會到大型超市購買日常用品，為的就是低一截的價格。同理，當來往香港深圳如此方便，內地遊客自然都不會在香港過夜，白天在香港的大小景點打卡，夜晚就回到價錢低一半的深圳酒店休息。

這個兩地融合的長期過程，其實早應發生，只是2019年的社會事件，加上後來疫症令一切停頓，令價格下調延遲了而已。

旅遊零售，非香港的最大支柱，金融、物流、專業服務才是經濟命脈所在。只是當香港跟內地大城市的愈見相似，這些功能亦會受到價格低一截的替代品威脅，價格同樣需要下調。葵青九號貨櫃碼頭有用地因為需求不足而完全停用、金融機構陸續關閉香港辦公室等的新聞，反映的都是香港價格偏高，不夠內地以及鄰近地區吸引。

「高才通」之類的計劃，增加某些行業的勞力供應，亦會拉近中港工資的距離。

【匯率偏強是暫時現象】

有關香港的悲觀預測，大有市場，例如就有不少評論認為，香港經濟只是惡夢開始，只會不斷地惡化下去，永不翻身。

其實價格調整，就是令經滔得以喘息的一個過程，調整愈早完成，香港愈早反彈。根據歷史經驗，香港的價格相當靈活，上落比大多數經濟體要快。我不敢說「最壞時間已過」，但「只會更差不會更好」是太違反常理了。

那是否代表香港即將進入通縮，回到廿年前的境況？這視乎兩個因素。一，眾所週知，內地經濟表現相當慘淡，貿易呆滯，消費乏力，是以通脹偏低。香港股票這個面對國際的市場一跌再跌，反映的主要就是這個困境，以及不知未來何處去的政策不確定性。「中國好，香港好」，若果內地經濟明顯改善，不確定性一掃而空，通脹回升，那只要香港的通脹相對較低，就會有價格下調的效果。二，美國利率高企，美元偏強，港元自動跟隨，每港元兌人民幣由美國加息前的0.8， 升至現時的超過0.9。若果聯儲局大幅減息，港元幣值相對下降，也是價格下調的一個途徑。

倒過來說，若果內地經濟一直低迷去向不明，若果聯儲局遲遲不減息，香港通脹就要下跌，甚至出現通縮了。

曾國平