20200721-阮穎嫻:股市的「美國總統難題」
阮穎嫻:股市的「美國總統難題」
2020/7/21
2020年是美國總統選舉年,這次選舉由現任總統共和黨特朗普迎戰民主黨參選人拜登。2020年初,美國經濟強勁,失業率低,道瓊斯工業指數更在2月時創出歷史新高。正當特朗普以為連任在望,3月新冠肺炎在美國大爆發,把特朗普殺個措手不及。由於病毒急速蔓延,美國應對疫情失敗,未能連結其他國家共同抗疫,繼而爆出「Black Lives Matter」的警民衝突和種族衝突,特朗普民望急挫。現時各項民意調查都顯示,拜登的民望已遙遙領先,特朗普難以收復失地。
民主黨當選股市回報較高
關於美國總統選舉,政治和經濟學者的研究很多。有人發現一個有趣的現象,就是總統是民主黨人時,股票市場回報一般比共和黨總統高。高多少呢?自1927年至2015年,當總統是民主黨人時,股市回報比美國國債的固定回報每年高出10.7%,但當共和黨人當上總統,股市的回報竟跑輸大市,只有-0.2%。不僅如此,自1930年至2015年,當總統是民主黨人,美國經濟增長按年平均達4.9%;但當總統是共和黨人,經濟增長只有1.7%。
這個現象,其實在上世紀80年代已經被人發現,但奇就奇在,如果美國選民發現民主黨人較適合做總統,共和黨搞到經濟蕭條股市差,那麼共和黨早就應該被選民唾棄。事實上,政黨交替一直在發生,小布殊和特朗普都是共和黨人。
即使大眾愚昧,投資者也應聰明點,若大選結果是民主黨總統候選人當選,應該立即買入股票,共和黨當選就沽出。但事實恰恰相反,一般來說,共和黨獲勝,翌日股市通常較有機會升;民主黨獲勝,翌日股市通常跌。
另外,如果股市出現一些可預測的走勢,那些洞燭先機的投資者就可以先發制人,預先買賣股票以獲取利潤。但隨着這些炒股貼士愈來愈多人知道,這些可預測的走勢就會消失,而市場趨於有效(efficient)。事實上,這個「民主黨溢價現象」一直發生。例如,民主黨克林頓總統在1993至2001年總統任期間,道指由約3200點上升至約10,600點。共和黨總統小布殊由2001年接任至2009年,道指由約10,600點下跌至約8300點。民主黨奧巴馬由2009年接任至2017年,道指重回約20,000點水平。
由於這個現象實在有趣,有人稱它為「總統難題」(presidential puzzle)。
民主黨當選與避險情緒相關
最近,兩位芝加哥大學的金融學者,給出了一個解釋。他們認為,選民的投票行為和資產配置,都和他們的避險情緒(risk aversion)有關。什麼是避險情緒呢?舉個例子,當天下太平,民生富裕,一般人的避險情緒低,可承受較大的風險;反之,如一國面臨經濟蕭條、戰爭、瘟疫等,國民受失業破產等的煩惱纏繞,那麼國民的避險情緒就會高漲。
那麼避險情緒和選民的投票意向有什麼關係呢?這跟民主共和兩黨的理念有關。民主黨傾向大政府,支持向有錢人和企業加稅,重新分配財富到窮人和弱勢社群手上。共和黨則傾向市場主導,減少政府對市場的干預,支持減稅。例如1980年代提倡小政府和「滴漏效應」的列根和在任內降低企業稅率的特朗普都屬於共和黨,推動醫療改革增加窮人醫療福利的奧巴馬就是民主黨人。
可想而知,當選民避險情緒高漲,當然希望得到政府的保障,中和自身所面對失業破產等風險,因而傾向支持民主黨;當避險情緒低落,選民能自力更生,就不想辛苦勞動的成果被政府徵稅取走,因而支持共和黨。舉例說,2008年選舉,正值金融海嘯,社會恐慌,就選了民主黨奧巴馬;這次疫情,也令拜登勝算大增。2000年和2016年兩次選舉,美國社會相對安泰,恰巧都是共和黨得勝。
避險情緒高 股市期望回報較高
避險情緒和股市的回報更是關係密切。股票的回報是波動的,把錢存在銀行利息確定風險較小。因此投資風險較高的資產,需要較高的期望回報,以補償所受的風險,這稱為「風險溢價」。當避險情緒高漲,投資者需要得到更多的補償才願意投資高風險的資產(如股票),所以股市期望回報較高。因此,票投民主黨和股票期望回報高,都是選民避險情緒高漲的體現。
這理論也解釋為什麼共和黨候選人當選,股市會立即上升。因為美國總統選舉戰况向來激烈,哪一個黨會贏,常常都是「五五波」,直到開票一刻才知鹿死誰手。因為減稅對股價有利,所以開票一刻,若共和黨勝出,減稅機會大增,股價自然就會上升了。
當然,根據現時選情,很多模型推斷這次民主黨勝算甚高,穩如泰山,甚至有指連特朗普自己也打定輸數,所以投資者應已把民主黨當選的加稅預期計算在現在的股價入面了。到11月選舉結果揭盅,民主黨當真勝出,股票未必會有異動。
最後戴個頭盔,波係圓嘅,政治一日都嫌多,以上不構成投資建議,當年大家都不看好特朗普,他卻勝出了,所以結果還待11月揭盅。
延伸閱讀:
Lubos Pastor and Pietro Veronesi (2020) "Political Cycles and Stock Returns", Forthcoming in Journal of Political Economy
作者是香港大學經濟及工商管理學院助理講師
美國 現時的疫情問題,中美 面臨軍事衝突危機,美股也由高位有所回落!
回覆刪除會由 民主黨人 接替 川普!?
相信 ,不太可能!
全球 各國 ,對於 川普的外交表現及勇氣,相信 會為 川普 帶來不少 選票!
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