20210120-孔誥烽：【華府看天下】中國經濟反彈今年無以為繼，經濟滑坡債務將加速惡化

孔誥烽：【華府看天下】中國經濟反彈今年無以為繼，經濟滑坡債務將加速惡化

2021-01-20

中國發表2020年的經濟數據，根據官方統計，中國經濟第四季增長加速，達百分之6.5，比第三季的百分之4.9高。全年拉勻，中國GDP錄得百分之2.3的增長。這些數據，先不問可靠性，需要放在適當的脈絡做更宏觀的比較，才有意義。

中國官方媒體和西方仰慕中國的評論，當然強調數據顯示的光明面，壓抑其黑暗面。中國發表數據之後，很多中外媒體，都高呼中國是在全球大瘟疫下少數能錄得增長而不是收縮的經濟體。這樣說固然沒錯，但單看數據的增長與收縮，意義不大。官方年增長百分之2.3，也是中國自1976年以來增長率最低的一年。這一點，一些西方媒體在數據剛出現時，都通過其官方社交媒體賬號指出，但過了半天，詮釋數據的這個角度便全面消失，被「中國成功對抗疫情錄得正增長」的主旋律蓋過。

後來有香港網媒細看數據，發現2020年的社會固定資產投資額，比較2019年其實是收縮，但官方發布的年增長率還是正。這種官方數據的自相矛盾，時常發生。所以判別官方數據的可靠性，學者常常都要參考一些非官方的數據，才有更完整的圖像。

其中一個可以作參照的數據，便是製造業採購經理指數（Purchasing Managers’ Index, PMI）。這個數據，是根據向企業詢問他們採購材料、零件、機器情況的抽樣調查而估算出來，反映企業根據當下經濟溫度對未來幾個月需求的評估。中國進行這個調查的分別有國家統計局與《財新》雜誌（以前是滙豐銀行），樣本巨大，一向都是準確反映中國經濟表現的領先指標。由於每月數據有官方與非官方版本，兩個版本顯示的趨勢一向吻合，造假較難。當中《財新》的抽樣，較集中中小型私營企業，官方的抽樣，則集中大型國企。兩個數據絕對值的差異，可以讓我們大概掌握兩個經濟部門表現的差異。

2020年中國的製造業PMI，顯示年初的大收縮之後，年中已經有強大反彈，反彈到秋天達到頂峰。這個趨勢，與幾個月後的GDP數據吻合，也與北京在三四月開始強令工廠復工的政策吻合。但製造業反彈，還依賴需求。引發中國製造業在下半年反彈的需求，主要有兩個來源。第一個就是一、二月在經濟收縮最嚴重時的貸款大爆發帶來的投資增長。每月新增貸款的數據顯示，中國在一、二月的新增貸款量，達歷史新高，比2009/10年對抗全球金融危機的貸款大躍進高峰時高出超過一倍。2020年中國本來已經過剩的鋼產量再攀歷史高峰，便是新一輪貸款大躍進的結果。可以預見，明年以後，本來已經嚴重的產能過剩與企業負債，將更為嚴重。

第二個需求來源，就是全球在瘟疫下停工時對中國產品，特別是醫療物資的需求。這反映在中國出口在下半年的強勁增長之上。但這一外需增長屬於暫時性，源自世界其他地區停工。疫情過後，發達國家經濟服完需時，需求增長也會減慢。

故此，2020年下半年中國的經濟反彈，將在2021年無以為繼，而中國將要面對反彈的後遺症，具體就是產能過剩與企業負債問題的惡化。製造業PMI 十二月的數據，已經出現放緩，預示2021年和以後幾年，中國經濟形勢難以樂觀。

2009/10年中國的經濟反彈舉世觸目，但2011年以後，中國便出現漫長的經濟滑坡、債務危機、資本出逃等問題。為了解決這些問題，中國推出了一帶一路，加速資本輸出，引發中國與周邊國家與美國等發達國衝突加劇。可以預見，這些趨勢，將會在未來幾年加速。

孔誥烽