20151224-關焯照：港息何時會上升呢？

關焯照：港息何時會上升呢？
22:54 24/12/2015

■美國聯儲局上周宣佈加息。資料圖片

聯儲局終於在上周四香港凌晨宣佈加息0.25厘，終止長達七年的零息環境。但香港的銀行很快便宣佈維持息率不變，令不少市民感到非常疑惑，原因是香港在過去30多年一直採用聯繫匯率制度，即是港元與美元掛鈎，因此，當美國聯儲局上調息率後，本地的銀行也理應加息。但現時銀行卻決定不跟隨，這是甚麽原因呢？
其實箇中蹺妙是涉及何種息率會首先受到美國加息的影響，一旦讀者明白在聯匯制度下，美元和港元的關係，便不會質疑香港銀行所作出的不加息決定。
美國聯儲局上調的息率是聯邦基金利率（Fed Funds Rate），即是銀行體系存放於聯儲局的儲備金的貸款利息。當地的銀行是可以利用這些儲備金作為借貸之用，其貸款利率是稱為聯邦基金利率，這亦是銀行間的銀行同業拆息。聯儲局會為聯邦基金利率設下目標範圍，並透過公開市場運作，務使利率處於設定的範圍內。

當美國加息後，香港金融管理局也相應調升基準利率（Base Rate）。所謂基準利率是金融管理局透過貼現窗貸款於銀行的貸款利率，而利率公式是美國聯邦基金目標利率加本地的50基點或隔夜與一個月香港銀行同業拆息的五天移動平均數的平均價水平，所以當聯邦基金利率被聯儲局上調或下調，金管局的基準利率便會作出相應的變動。
然而，本地銀行的利息會否出現變動主要視乎資金來源的成本，例如，銀行可以從銀行同業市場（Interbank Market）借入資金。在過去幾年，由於幾個大型經濟體包括美國、歐元區、日本和英國均推出量化寬鬆措施，驅使大量資金流入香港銀行體系，並令銀行同業市場出現持續水浸，最終大幅推低銀行與銀行之間的貸款利息（銀行同業拆息）。以現時三個月和一年期的同業貸款利率分別低至0.39%和0.8%為例，這種超低息環境絕對是史無前例。既然銀行的資金來源成本非常低廉，銀行便能夠以極便宜的利率批出貸款，這變相鼓勵市民向銀行借錢。


暫未影響港銀行同業市場

是次美國溫和加息，完全沒有對本港的銀行同業市場產生任何影響。現時留在銀行同業市場的資金接近4,000億，與美國加息前的資金數量沒有分別，反映流入的資金沒有離開香港，因此銀行也沒有理由上調本地主要息率，以免香港受到壓力。
誠然，在聯匯機制下，當港息大幅偏離美息，市場便會出現「套息」活動。例如，當美國不斷加息，而香港卻不跟隨，在美息漸漸高於港息的影響下，銀行同業市場的資金便會離開香港（沽港元換入美元），從而改投美國市場以賺取較高的利息。當本地的資金出現明顯流走，銀行同業市場息率便會上升。基於同業市場的資金是本地銀行重要資金來源，再加上同業市場息率上升，本地的銀行便需要加息以保障息差不會收窄。
以上次美國的加息周期為例，聯儲局將聯邦基金利率由1厘逐步上調至5.25厘，加息幅度達4.25厘。但在同期，香港開始加息是在聯儲局將聯邦基金利率由1.5厘增加至1.75厘時，這表示在美息低企和資金充裕的情況下，香港的銀行未必因為美息開始上升而調高港利息。
如果歷史重演，香港的銀行有頗大的機會在聯邦基金利率逼近1.5厘的範圍便會啟動本地的加息周期，但問題是當美國聯儲局加多兩至三次息後，美國經濟仍可以相安無事嗎？筆者研究宏觀經濟多年，從未見過環球經濟出現這麽多問題，以筆者估計，聯儲局最多只能在明年加多兩次息便要暫停加息步伐，以免美國經濟又再次失速。
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關焯照
經濟學家、冠域商業及經濟研究中心主任