20150331-曾國平：利率走勢的競猜遊戲

曾國平：利率走勢的競猜遊戲
2015年03月31日

聯儲局主席耶倫指目前利率政策合適。 (資料圖片)

在香港，最常見的「溫馨提示」不是「天氣凍著多件衫」，而是「樓市風險高要小心投資」。從財爺到局長，從報紙社論到專欄文章，不論樓市是好是壞，都經常提點普羅市民謹慎行事，不要胡亂入市。

除了有點婆媽兼有點多餘，這類提點還令人不知所措：嗰頭報道甚麼80後成功上車個案，呢頭又叫我睇定啲，不要輕舉妄動；嗰頭又話要減少怨氣，鼓勵年輕一代置業，呢頭又提高按揭成數要求。欲拒還迎，到底想點？

令人不知所措的，還有美國聯儲局的利率走勢。最近一次的議息會議，主席耶倫(Janet Yellen)的議息聲明當中字眼有點改變，表示不再耐心(patience)對待加息，只承認目前的利率政策合適，亦沒有為未來加息與否訂下條件和時間表(所謂的forward guidance)。

前景不明朗，聯繫匯率下香港的利率跟隨美國的走，為樓奔波的港人都在思考：到底幾時加息？

分析聯儲局的利息政策，可以從泰勒規則(Taylor rule)的角度想。經濟學者泰勒在九十年代提出一條簡單的數式，發現能準確形容當時聯儲局的利率政策走勢。

更有趣的，是歷史上每當聯儲局偏離這條數式時，美國的經濟往往出現問題。泰勒規則簡單易明，改變了行內及行外對利率政策的看法：利率取決於通脹和經濟活動，通脹升則增加利率，經濟表現差(如失業率高)則將其調低，視乎形勢將聯邦儲備利率升升降降。

就算不計入最近跌得勁的油價，美國的通脹只在1%至2%之間徘徊；講實質經濟表現，失業率雖然已下跌至5.5%，但聯儲局不會只看失業率表現，還會留意到其他經濟數據(如經濟增長)，其實數據未見標青。

未有通脹壓力，經濟活動又睇唔透的情況下，相信加息一事，耶倫都係拖得就拖(最近的口風是下半年加息may be warranted)，兼且要加(息)都會加得慢，冇理由快快將利率拉回1厘以上的「正常」水平。

宏觀經濟學的核心問題，在量度和理解預期的形成。老實講，美國加息之說，大大話話都吹咗一、兩年，不是突如其來的消息，投資者早已料到有此一着，包括樓以內的資產價格，早已將消息消化得七七八八。

幾年之後，利率回復「正常」水平已是共識，唯一的「驚喜」，只是加息的時間和速度，預期誤差相信不會太離譜，對樓價的影響有限。

投資者懂得向前看，不會只關注今天的利率走勢，所以我不相信今天香港的樓價是甚麼「低息泡沫」。


作者為美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授
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