20141128-關焯照︰為甚麼中國要減息？

關焯照︰為甚麼中國要減息？
21:09 28/11/2014

■人民銀行上周五突然宣佈減息，被外界視為是中央出手救經濟的措施。資料圖片

最近一位有中資背景的銀行家在本地一份經濟報章撰文，指出人民銀行於上周五突然減息──下調一年期貸款基準利率0.4個百分點至5.6%和下調一年期存款基準利率0.25個百分點至2.75%──不是基於經濟放緩壓力的原因。當筆者看到這位銀行家的分析後感到非常意外。因為內地經濟的表現不濟已是不爭的事實，尤其是內部消費減速、通脹過低和樓市表現呆滯等因素持續困擾經濟動力，所以中央出手減息救經濟肯定是合理。
經過多年高速增長，中國已成為世界第二經濟大國，2013年的國民生產總值（Gross Domestic Product,GDP）高達9.24萬億美元，較第三經濟大國日本的同期GDP4.9萬億美元高出八成。反映過去10多年平均每年經濟增長高達10%令中國規模成長至大得驚人。有研究更指出在五至十年內，中國將會超越美國成為全球第一經濟國。
無論中國經濟規模能否在短期內追及美國，但當一個經濟成長至一定程度後便會開始放緩增長，這亦是經濟發展必會出現的過程，而現在中國正好要面對這個現實。但問題是在2008至09年爆發金融海嘯期間，中央政府為了救市，竟然推出40,000億的刺激經濟措施。加上央行同期大幅減息令經濟過熱，包括通脹上升和樓市泡沫的後遺症。雖然其後中央政府推出宏調措施為經濟降溫，但在收緊政策的影響下，經濟又再一次減速，而以習近平為首的新領導階層卻積極打擊貪腐，驅使高檔消費顯著下挫，最終拖累整個私人消費的表現。

假若人行不減息，這次中國經濟肯定出事。為甚麼筆者有這看法？原因是中央政府在今年已推出「定向降準」──即是針對特定銀行機構或特定行業，下調存備率，增加借款資金於指定行業。但經過幾輪「定向降準」，內地經濟仍然持續放緩，原因是在經濟展望漸趨悲觀的情況下，即使個別銀行受惠於「定向降準」，也沒有意欲加大貸款於市場。因此，對內地經濟的支持作用是十分有限。
要真正刺激經濟活動，減息是最有效的。因為貸款息口下降有助減輕中小企和私人的借貸成本，對投資和消費會產生正面作用。另外，今次減息與上次減息的時間相距兩年多，大部份的市場人士根本沒有預期央行出招，所以帶出來的威力是較大的。以內地股市急升的表現，這次減息已是相當成功。
除了減息即時改善投資氣氛和為經濟注入新動力外，由於一年期的貸款基準利率已是處於過去10多年的相對低位，即使金融海嘯發生期間，貸款利率也只是低至5.3%，現在央行大手減息，令貸款利率降至5.6%，離金融海嘯時的低水平甚近。但現時經濟狀況卻優於金融海嘯，顯示中央政府已下定決心啟動減息周期，將會在未來幾季再會有減息動作。對股市來說，這絕對有提振作用。從來股市上升會製造財富效應，這亦會令私人消費支出大幅增加。
最後，日本在上月底突然加大量化和質化寬鬆，日圓匯價即時由109輾轉跌至119水平，而主要貨幣例如歐元和英鎊也急挫。但人民幣的匯價卻非常強勢。然而當主要貨幣出現競爭性貶值，而人民幣卻獨強，對內地出口的競爭力肯定有極大的負面影響。因此，央行減息削弱人民幣的匯價強勢，以保出口表現，這也是一個可行的方法。


關焯照︰