20140529-楊懷康：史上五大金融危機
楊懷康：史上五大金融危機
2014年05月29日--1264--壹週刊
無定向風
插圖：詹震寰
《經濟學人》新近檢討了史上五大金融危機，總結經驗，指出幾百年來，金融系統一再陷入危機，究其根本，是一旦整個系統出了亂子，為免釀成恐慌，政府別無選擇要出手打救。既無後顧之憂，金融機構由是有恃無恐，不斷膨脹，炮製一場又一場的危機。
第一個危機
《經濟學人》描繪的第一場危機在 1792年爆發。事緣美國革命先驅、時任財長的韓美頓（ Alexander Hamilton 1757-1804）要成立中央銀行（ First Bank of the United State），更藉此刺激對國債的需求，以減低國家的借貸成本。他為這間新央企設計了個特別的招股辦法：認購股權，四分一用現金，四分三用國債。
這一招殺食。人們憧憬新國企的前景，搶購國債以認購新股。有個叫 William Duer的炒家覷準時機，發行票據（ IOU）籌集資金購買國債。開業之初，中央銀行大肆放貸，但資金迅即枯竭。欠缺新資金入市， Duer獨力難撐，兩個星期間國債價格急瀉四分一，威脅國家的舉債能力。到了這個地步，政府被迫出手。
先救火再干預
如何出手？韓美頓開創「量寬」之先河，用公帑買債、給銀行提供資金。與此同時，國會通過法例禁止買賣國債期貨。《經濟學人》說私人投資者由是另起爐灶， 1792年四月在華爾街創立紐約證券交易所。
這兩招也就成為日後應付金融危機的板斧：先是開水喉救火，繼而立例禁制這、禁制那。然而市場往往另闢蹊徑，像創辦紐約證券交易所那樣，化解干預措施。故此這兩道板斧並無根治危機之效。
垃圾債券之祖
第二場危機在 1825年爆發，原爆點從美國走過大西洋到英國。那時曼徹斯特、威爾斯等地工業蓬勃，收入大增；資金欠出路，從歐洲的俄羅斯、普魯士以至拉丁美洲新興國家哥倫比亞、智利、秘魯、墨西哥等莫不跑到倫敦舉債。
可是資訊不靈——從英國來回拉丁美洲一趟需時六個月——授不法之徒以機。有些發債的國家連名字亦屬子虛烏有，遑論其他，可以說是垃圾債券的老祖。不巧西班牙在 1823年陷入財困，有破產之虞，其國債價格大瀉；壞消息化作市場病毒四方散播，秘魯的國債首當其衝，其他債券亦不能幸免。
銀行家無須上身
結果？買了債券的銀行岌岌可危。到了 1826年，威爾斯、英格蘭有一成的銀行倒閉。事已至此，英倫銀行一招應對：放水救火。隨後，國會檢討緣由，認為英國的銀行皆為合夥人制，資本有限。於是通過法例，效法蘇格蘭，以股份制取代合夥人。少了對集資的掣肘，自此銀行擴張無已，到了 2009年爆煲前夕，皇家蘇格蘭銀行為全球規模最大的銀行。
除了有助擴張資本，在股份制下即使虧蝕破產，銀行家亦無須上身，他們會因而謹慎放貸抑或拼命多做生意以增加自己的收入，也就無須多說了。
十九世紀的科網股
在 1857年爆發的第三場危機，大有一個半世紀後科網股泡沫的氣味。當時美國經濟蓬勃，貿易嚴重入超，誰來提供資金彌補貿赤？那時中國未是「世界工廠」，沒有這個本事。英國是美國股票、債券的大買家，前景秀麗但業績欠奉的鐵路股尤受追捧。
那時投資基金尚未面世，除了存錢到銀行，本業是買單貼現的 discount house是投資的主要途徑。既非銀行，他們的資金儲備較銀行為薄弱，而他們都看好美國的鐵路股。 1857年鐵路股下滑，觸發骨牌效應，美國有不少證券行、銀行被牽連，華爾街出現擠提。
危機跨過大西洋傳到英國，英倫銀行不拿 discount house作銀行看待，沒有施以援手，任得 Overend& Gurney這間大 discount house倒閉，整個金融系統陷入危機。經此一役，英國的金融系統半個世紀沒有出過事；殺一果有儆百之效？
銀行多過米鋪
二十世紀初葉，世界的經濟重心已從英國轉到美國，其銀行業蓬勃；一如七、八十年代的香港，端的是銀行多過米鋪，每四千人就有一間。競爭劇烈，融資充裕，締造 1907年爆發的第四個金融危機。
為了追求高回報，美國有些銀行由是參與炒賣股票。當中 Augutus Heinze及 Charles Morse更試圖操控 United Copper的股價。 1907年經濟放緩， United Copper股價下跌。這兩間銀行挪用存戶資金去托高股價，當時全美第三大信託公司 Knickerbocker為其拖累，存戶擠提。
業界自救無靈
牽連所及，銀行及信託公司莫不擁現金以自保。銀行同業借貸停頓，利率飆升至 125%，情況一如雷曼兄弟倒閉觸發的危機那樣。業界試圖自救，財閥 John Pierpont Morgan找來紐約所有的銀行家在自己的圖書館共商應變之道。
他們籌集了兩千五百萬美元作緊急基金。可是危機已向全國擴散，狂瀾難挽。從 1907到 1908年，美國的經濟下跌了 11%，直至 1909年經濟方恢復增長。國會組成貨幣政策委員會檢討其事，商議四年，在 1913年成立聯邦儲備局，亦即是新的中央銀行，以此為銀行後盾。
聯儲局闖大禍
聯儲局非但沒有防止新的危機，更直接觸發了 1929年的第五個危機。當時美國的科技突飛猛進，像收音機、鋁、飛機等新興企業湧現，儘管好些公司都未賺錢，投資者卻大有憧憬，股價飆升。與此同時，物價下降。聯儲局在減息以刺激經濟與加息以抑制炒風之間掙扎。
在 1928年，聯儲局決定加息。製造業為其打擊，生產急降。與此同時，倫敦股市大瀉。華爾街為其拖累，在十月二十八、二十九這兩天，道指急瀉 25%，到十一月十三日指數已從高峰下滑 45%。一如 1907年的危機那樣，銀行陷入困境。單是一九三○年便有 1,350間銀行倒閉。
倒閉潮不斷蔓延，中西部的銀行為求自保，向紐約的結算銀行提取存款。結算銀行轉而向聯儲局求救。聯儲局卻像對雷曼見死不救那樣，拒絕施援；欠缺資金，全國銀行放假一個星期。那個星期總共有兩千間銀行倒閉。失業率從 3.2%飆升至 25%。二十五年後道指才重新回到大蕭條前的水平。
到此關頭，政府方開水喉，給銀行系統注入十億美元，銀碼相當於整個系統的三分一資本；然後一如既往，干預升級，通過 Glass-Steagall Act將銀行的一般借貸業務，跟上市、收購、合併等企業融資活動分隔；再又成立存款保險。這些措施是否有效？○八年爆發的金融海嘯，肆虐六年而餘波未了。全世界的執權者卻一招應變：干預全面升級。
要主事人上身
然而不從銀行/金融機構主事人的切身利
益出發，不管多嚴密的監管到頭來亦屬徒然。金融機構過度規模膨脹，治本之道又莫非回到英國的合夥人舊制，要金融機構的主事人為業績上身？
補白 共存共榮
從 BBC聽回來的。印度的報紙，除了貌似報導的「假稿」（ advertorial），為了增加收入，更有 brand-equity：投資客戶的生意，以廣告費入股，以收共存共榮之效云云。
即使在網絡時代，印度報業依舊蓬勃，與客戶共存共榮果為出路？
楊懷康
2014年05月29日--1264--壹週刊
無定向風
插圖：詹震寰
《經濟學人》新近檢討了史上五大金融危機，總結經驗，指出幾百年來，金融系統一再陷入危機，究其根本，是一旦整個系統出了亂子，為免釀成恐慌，政府別無選擇要出手打救。既無後顧之憂，金融機構由是有恃無恐，不斷膨脹，炮製一場又一場的危機。
第一個危機
《經濟學人》描繪的第一場危機在 1792年爆發。事緣美國革命先驅、時任財長的韓美頓（ Alexander Hamilton 1757-1804）要成立中央銀行（ First Bank of the United State），更藉此刺激對國債的需求，以減低國家的借貸成本。他為這間新央企設計了個特別的招股辦法：認購股權，四分一用現金，四分三用國債。
這一招殺食。人們憧憬新國企的前景，搶購國債以認購新股。有個叫 William Duer的炒家覷準時機，發行票據（ IOU）籌集資金購買國債。開業之初，中央銀行大肆放貸，但資金迅即枯竭。欠缺新資金入市， Duer獨力難撐，兩個星期間國債價格急瀉四分一，威脅國家的舉債能力。到了這個地步，政府被迫出手。
先救火再干預
如何出手？韓美頓開創「量寬」之先河，用公帑買債、給銀行提供資金。與此同時，國會通過法例禁止買賣國債期貨。《經濟學人》說私人投資者由是另起爐灶， 1792年四月在華爾街創立紐約證券交易所。
這兩招也就成為日後應付金融危機的板斧：先是開水喉救火，繼而立例禁制這、禁制那。然而市場往往另闢蹊徑，像創辦紐約證券交易所那樣，化解干預措施。故此這兩道板斧並無根治危機之效。
垃圾債券之祖
第二場危機在 1825年爆發，原爆點從美國走過大西洋到英國。那時曼徹斯特、威爾斯等地工業蓬勃，收入大增；資金欠出路，從歐洲的俄羅斯、普魯士以至拉丁美洲新興國家哥倫比亞、智利、秘魯、墨西哥等莫不跑到倫敦舉債。
可是資訊不靈——從英國來回拉丁美洲一趟需時六個月——授不法之徒以機。有些發債的國家連名字亦屬子虛烏有，遑論其他，可以說是垃圾債券的老祖。不巧西班牙在 1823年陷入財困，有破產之虞，其國債價格大瀉；壞消息化作市場病毒四方散播，秘魯的國債首當其衝，其他債券亦不能幸免。
銀行家無須上身
結果？買了債券的銀行岌岌可危。到了 1826年，威爾斯、英格蘭有一成的銀行倒閉。事已至此，英倫銀行一招應對：放水救火。隨後，國會檢討緣由，認為英國的銀行皆為合夥人制，資本有限。於是通過法例，效法蘇格蘭，以股份制取代合夥人。少了對集資的掣肘，自此銀行擴張無已，到了 2009年爆煲前夕，皇家蘇格蘭銀行為全球規模最大的銀行。
除了有助擴張資本，在股份制下即使虧蝕破產，銀行家亦無須上身，他們會因而謹慎放貸抑或拼命多做生意以增加自己的收入，也就無須多說了。
十九世紀的科網股
在 1857年爆發的第三場危機，大有一個半世紀後科網股泡沫的氣味。當時美國經濟蓬勃，貿易嚴重入超，誰來提供資金彌補貿赤？那時中國未是「世界工廠」，沒有這個本事。英國是美國股票、債券的大買家，前景秀麗但業績欠奉的鐵路股尤受追捧。
那時投資基金尚未面世，除了存錢到銀行，本業是買單貼現的 discount house是投資的主要途徑。既非銀行，他們的資金儲備較銀行為薄弱，而他們都看好美國的鐵路股。 1857年鐵路股下滑，觸發骨牌效應，美國有不少證券行、銀行被牽連，華爾街出現擠提。
危機跨過大西洋傳到英國，英倫銀行不拿 discount house作銀行看待，沒有施以援手，任得 Overend& Gurney這間大 discount house倒閉，整個金融系統陷入危機。經此一役，英國的金融系統半個世紀沒有出過事；殺一果有儆百之效？
銀行多過米鋪
二十世紀初葉，世界的經濟重心已從英國轉到美國，其銀行業蓬勃；一如七、八十年代的香港，端的是銀行多過米鋪，每四千人就有一間。競爭劇烈，融資充裕，締造 1907年爆發的第四個金融危機。
為了追求高回報，美國有些銀行由是參與炒賣股票。當中 Augutus Heinze及 Charles Morse更試圖操控 United Copper的股價。 1907年經濟放緩， United Copper股價下跌。這兩間銀行挪用存戶資金去托高股價，當時全美第三大信託公司 Knickerbocker為其拖累，存戶擠提。
業界自救無靈
牽連所及，銀行及信託公司莫不擁現金以自保。銀行同業借貸停頓，利率飆升至 125%，情況一如雷曼兄弟倒閉觸發的危機那樣。業界試圖自救，財閥 John Pierpont Morgan找來紐約所有的銀行家在自己的圖書館共商應變之道。
他們籌集了兩千五百萬美元作緊急基金。可是危機已向全國擴散，狂瀾難挽。從 1907到 1908年，美國的經濟下跌了 11%，直至 1909年經濟方恢復增長。國會組成貨幣政策委員會檢討其事，商議四年，在 1913年成立聯邦儲備局，亦即是新的中央銀行，以此為銀行後盾。
聯儲局闖大禍
聯儲局非但沒有防止新的危機，更直接觸發了 1929年的第五個危機。當時美國的科技突飛猛進，像收音機、鋁、飛機等新興企業湧現，儘管好些公司都未賺錢，投資者卻大有憧憬，股價飆升。與此同時，物價下降。聯儲局在減息以刺激經濟與加息以抑制炒風之間掙扎。
在 1928年，聯儲局決定加息。製造業為其打擊，生產急降。與此同時，倫敦股市大瀉。華爾街為其拖累，在十月二十八、二十九這兩天，道指急瀉 25%，到十一月十三日指數已從高峰下滑 45%。一如 1907年的危機那樣，銀行陷入困境。單是一九三○年便有 1,350間銀行倒閉。
倒閉潮不斷蔓延，中西部的銀行為求自保，向紐約的結算銀行提取存款。結算銀行轉而向聯儲局求救。聯儲局卻像對雷曼見死不救那樣，拒絕施援；欠缺資金，全國銀行放假一個星期。那個星期總共有兩千間銀行倒閉。失業率從 3.2%飆升至 25%。二十五年後道指才重新回到大蕭條前的水平。
到此關頭，政府方開水喉，給銀行系統注入十億美元，銀碼相當於整個系統的三分一資本；然後一如既往，干預升級，通過 Glass-Steagall Act將銀行的一般借貸業務，跟上市、收購、合併等企業融資活動分隔；再又成立存款保險。這些措施是否有效？○八年爆發的金融海嘯，肆虐六年而餘波未了。全世界的執權者卻一招應變：干預全面升級。
要主事人上身
然而不從銀行/金融機構主事人的切身利
益出發，不管多嚴密的監管到頭來亦屬徒然。金融機構過度規模膨脹，治本之道又莫非回到英國的合夥人舊制，要金融機構的主事人為業績上身？
補白 共存共榮
從 BBC聽回來的。印度的報紙，除了貌似報導的「假稿」（ advertorial），為了增加收入，更有 brand-equity：投資客戶的生意，以廣告費入股，以收共存共榮之效云云。
即使在網絡時代，印度報業依舊蓬勃，與客戶共存共榮果為出路？
楊懷康
留言
張貼留言