20150922-曾國平：耶倫加息仲等乜？

曾國平：耶倫加息仲等乜？
2015年09月22日


聯儲局不加息。圖為主席耶倫。(資料圖片)

一個多月前，在友報專欄預測聯儲局9月會議不會加息，要加都最快要等到年尾12月的會議，跟過半數的經濟師唱反調。到上星期五凌晨，一於我所料，聯儲局維持息率不變，大家繼續等。
問題是，耶倫未加息，到底要等乜？
今次會議聲明大致跟過去一樣，除插進一句「最近全球經濟和金融的發展或會稍為約束經濟活動，相信會短期內為通脹帶來更大的下行壓力」(Recent global economic and financial developments may restrain economic activity somewhat and are likely to put further downward pressure on inflation in the near term)。講得白一點是見內地經濟有異動(人民幣貶值、放寬貨幣政策、暴力救市等)，怕硬著陸拖低全球經濟影響美國。見能源和入口價跌，PCE和CPI的通脹不到2%目標，聯儲局就有藉口維持利率不變。該局最擔心加息後美國經濟顯著減慢，被迫彈弓手再減息，該局聲譽毀於一旦。只要通脹一日夠低，點都要睇多幾季經濟增長才出手。
跟聲明同樣有趣的是伴隨會議公布的經濟展望(Economic Projections)。經濟增長、失業率、通脹的預測，大致不變。變了的是17名公開市場委員會成員的看法。6月會議，17人中有15名認為今年加息最理想，只有兩人選擇明年。今次會議，支持今年的僅13人，選擇明年增至3人，更有1人認為要等到2017年。至於加息幅度亦見調低，更有一名「出位」成員認為要負利率(相信是支持2017年加息同一人)！成員對收緊貨幣政策看法，3個月以來有點改變。
耶倫面對最大的困擾是經過今次一著，市場形成年底必定加息預期，但觀乎通脹數據和外圍環境，「加錯息」風險仍高。我今天的預測更冷門：聯儲局漸漸轉口風，進一步延遲加息，拖到明年。要批評的是今次會議令貨幣政策變得非常含糊，偏離一貫只看通脹和就業並有明確目標的規則(rule)，加進因時制宜(discretion)成分：「全球經濟和金融發展」指的到底是甚麼、如何量度？「發展」到甚麼地步，聯儲局才認為適宜加息？我不知道。這種不知道等埋甚麼的不確定性，加上內地經濟捉摸不定的變化，將會令全球資產市場更加緊張刺激。
作者為香港城市大學經濟及金融系客座副教授/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授
http://www.facebook.com/economics3.0