20160426-曾國平：如何應對難測的黑天鵝

曾國平：如何應對難測的黑天鵝
2016年04月26日


很少讀新書，尤其是暢銷書。不是標奇立異，只是想等風潮過去，看看時間洗禮過後，有沒有再版有沒有人持續談論，遲幾步慢幾拍才作時間投資的決定。

最近讀得過癮的，是差不多十年前走紅的金融作家泰立(Nassim Nicholas Taleb)。花了幾天時間讀完了《黑天鵝》(The Black Swan)，再花了幾天時間讀完更舊的《隨機愚人》(Fooled by Randomness)，較近期的《逆脆弱》(Antifragile)差不多讀完了。

雖未至通宵達旦，但也算中毒甚深：每日來回大學工作，要花一小時走一條長長的路，一向靠聽網台打發時間，但最近卻拿着泰立的書邊走邊讀，惹來途人的奇異目光。

這種一看到尾著了迷的感受，令我想起好幾年前沉迷唐德剛的日子。是的，泰立和唐德剛都是講故事的高手，喜歡加插真真假假的逸事和gossip，文章結構層次分明快慢有致，三、四百頁的篇幅一點也不覺得長。

泰立對主流宏觀經濟學、金融學沒有好感，思想跟海耶克相近：誤以為自己所知甚多(pretense of knowledge)，結果是對自己預知未來、防範災難的能力信心爆棚，往往給突如其來、未能預測的黑天鵝事件(亦即統計學中的fat tail)殺個措手不及。

泰立尤其反對的，是各種量化風險的方法。現實不像賭場買大細，也不像教科書中的簡單例子，黑天鵝的機會率難以估算，而黑天鵝帶來的影響也難以量化。從歷史推算出來的風險量度有數得計看似科學，但容易墜入披索問題(peso problem)的陷阱：過去N年風平浪靜，不能因此假設未來會一直如此，更不宜憑此假設去做人生大小的投資決定。

壓力測試考慮的所謂最壞情況(worst case scenario)，是從過去經驗得出來，但淺顯的道理是，曾幾何時這個未出現的worst case，是沒有人預料到、比當時最壞更壞的情況。

接受了黑天鵝難以預測的現實，泰立的建議是啞鈴策略(barbell strategy)，將大部分的財富買入市場上最安全的資產(如美國債券)，將小部分的財富放到風險最高的地方去，不斷下注買黑天鵝的出現：賭的，可以是經濟崩潰的負面黑天鵝，也可是風險資本(venture capital)追求的正面黑天鵝。策略將對歷史數據、理論模型的依賴減到最低。

雖然泰立對經濟學的看法有點片面，但書中有意思的觀點實在太多，不容錯過。有興趣的朋友可以先讀較淺顯的《隨機愚人》。有點金融學、統計學根底的，讀他的書會有更大樂趣。泰立遣詞用字功力深厚，而書中提及相當多的典故、術語，不容易翻譯得準確，還是盡量讀原文吧。


曾國平
作者美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授/香港亞太研究所經濟研究中心成員
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